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哈希竞彩平台:太阳纸业(002078)2022年三季报点评:造纸业务和溶解浆景气下滑 令三季度业绩环比走低

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  事件:
  公司发布2022 年三季报,2022 前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为296.4/22.7/ 22.3 亿元,同比分别+25.0%/-18.1%/-17.9%。3Q22 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为97.9/6.1/ 6.0 亿元,同比分别+23.8%/+13.4%/+12.9%。
  点评:
  林浆纸一体化优势助力公司率先业绩复苏:3Q2022,国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为6253/5490/4699 元,较去年同期均价,分别+797/+47/-102 元,环比分别+97/-103/-145 元,3Q 阔叶浆均价同比+1964 元/吨,环比+283 元/吨。3Q 国内溶解浆的均价为9306 元/吨,同比+1630 元/吨,环比+585 元/吨。我们认为公司3Q业绩强于去年同期,除产能有增长之外,在高木浆自给率的前提下,纸品的盈利能力强于去年同期,与此同时,溶解浆产品的盈利能力亦强于去年同期。而3Q 业绩环比下滑,我们分析主要受铜版纸和箱板纸跌价,盈利能力进一步弱化所致,与此同时,虽然3Q 溶解浆均价高于2Q,但7/8/9 三个月,溶解浆价格逐渐从高点9500元/吨跌至8700 元/吨,而4/5/6 三个月,溶解浆价格从8200 元/吨涨至9400 元/吨,虽然3Q 溶解浆的均价高于2Q,但依照“买涨不买跌”的规律,我们分析3Q溶解浆价格达到9500 元/吨的高点时,其实质成交量不大,因此对于太阳纸业而言,实际3Q 溶解浆的销售均价大概率低于2Q,令3Q 溶解浆贡献的利润环比2Q 减少。
  毛利率环比降低,期间费用率阶段性上行:3Q2022,公司毛利率为14.5%,同比+0.1pcts,,

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,环比-4.4pcts,造纸业务和溶解浆业务的毛利率环比下滑是主因。
  3Q2022,公司的期间费用率为7.6%,同比+1.0pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:0.4%/2.6%/2.1%/2.4%,同比持平/-0.2/+0.7/+0.5pcts,管理费用率上行主要受股权激励成本摊销增加,及广西基地新项目投产,产能增加令污水治理费同步增加,财务费用率上行主要受汇兑损失影响,公司进口木浆和木片用美元结算。
  投建广西南宁基地,向资源所在地转移产能:太阳纸业发布公告,将在广西南宁建设525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目,南宁项目分二期实施,其中一期项目将建设年产220 万吨高档包装纸、年产50 万吨本色化学木浆、年产15 万吨漂白化学木浆(技改),南宁项目(一期)预计总投资不超过人民币90 亿元。我们认为太阳纸业之所以将未来的投资侧重点置于广西,一方面西部地区土地和人工成本便宜,另一方面广西拥有丰富的林木资源,并且毗邻东南亚,是公司在国内践行林浆纸一体化策略最佳的实践地。南宁项目将构成太阳纸业未来业绩成长的核心驱动力。
  PB 低于历史均值,维持“买入”评级:鉴于溶解浆和造纸业务的景气度于3Q低于预期,我们将公司2022-2024 年净利润下调至27.84/27.05/36.44 亿元(较上次盈利预测的下调幅度分别为:21.4%/23.5%/5.3%),预计2022-2024 年EPS 分别为1.04/1.01/1.36 元,当前股价对应PE 分别为11/12/9 倍。根据WIND数据,2017 年至今,太阳纸业历史PB(MRQ)均值为2.03 倍,目前公司PB(MRQ)为1.55 倍,已经低于历史均值,10 月纸企对双胶纸、铜版纸进行提价,箱板纸价格保持相对稳定,有助于提振公司造纸业务的景气度,维持“买入”评级。
  风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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